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从全要素生产率看AI，老登眼中的“算力时代”

>>本文仅限作者观点，点击上方视频收看！本期视频录制于2025年9月23日

这里的第一张图表已沿用多年，大致从 2016 年起便开始使用。因为在 2017 年、2018 年时，美股曾出现长达两三年的扩散三角形形态，当时我就运用了这张图表。该图表展示了美国全要素生产率与标普指数自二战后的关系，不过这张图表仅供参考，不能用于实际交易，因其数据具有严重的滞后性，但在研究中却颇具价值。通过研究可以发现，推动美国标普 500 指数，即推动美股的核心动力，源自全要素生产率的变化。

全要素生产率包含诸多因素，例如全球化可提高效率，资本市场改革能提升资本效率，技术进步也会带来要素的改变。整体来看，存在一个明显的节奏：大约在 20 世纪 60 年代末至 70 年代末、80 年代，全要素生产率处于略微停滞的阶段，美股也相应处于停滞状态；从 80 年代初期起，全球化进程、资本效率改革以及科技浪潮的推动，促使美股迎来了长达 15 年的牛市；而在 2000 年互联网泡沫破裂后，全要素生产率又进入了一个长周期的停滞阶段，此阶段美股整体呈现出较大区间的波动状态。